国际财经网证券1月12日讯，当下，华尔街大机构的预期整体而言依然高度乐观，他们预计标普500指数2019年内将上涨大约16％，有些机构的预期甚至超过了20％。然而，这样的。预期到底该如何达成，他们却语焉不详万事怕认真，“财富”杂志网站刊文对16％的涨幅达成的可能性进行了各项驱动因素的细化分析，结论是，这一切纯属痴人说梦 -
周一，“华尔街日报”报道称，美国各大银行和券商都纷纷调降了他们的标普500指数2019年底目标点位，只是调降的幅度非常有限。事实是，即便在调降之后，报道所援引的八大投行依然预测2019年的股市将创造丰厚的回报。
平均而言，包括JP摩根大通，高盛和富国等在内，这八大投行预计标普500指数将以大约2907点结束2019年，意味着较之2018年12月31日的2507点上涨16％。 （JP摩根，高盛，宏桥投资信托和蒙特利尔银行资本市场尤其乐观，均预测标普500指数年内将至少上涨20％）。
在这16％的预期涨势的基础上，再加上指数目前2％的股息收益率，意味着在华尔街看来，美国大型股票指标今年将为投资者创造18％的回报率。这可不是一个好年景那么简单了，事实上，这样的表现可以在新世纪排到第五位，大幅度超过近10％的历史长期回报率。
尽管今年的开年前六个交易日当中，标普500指数已经上涨了3％，但是对于华尔街的这种极度乐观，投资者还是有充分理由予以怀疑的。预言家和分析师们正在邀请投资者去往梦幻王国，最好不要听信他们的美言。
利润方面的威胁
最近几个月以来，同样是这些机构，他们的2019年美国企业利润增长预期也一直在调降，已经从之前的超过两位数降低到了目前的6％至8％。这也就意味着，要达到他们的16％涨势的平均预期，标普500指数的市盈率（基于近十二个月通用会计准则盈利）就必须从目前的18.2扩张到20左右。
这一幕发生的可能性极为有限。无论从股权报酬率还是销售额等传统指标，还是从相对于国内生产总值的占比来看，美国企业的利润都已经处在了接近泡沫的状态当中。事实上，耶鲁大学经济学家，诺贝尔奖得主席勒（Robert Shiller）的周期调整市盈率指标目前已经达到了超高的29，历史上比这更高的读数只有在1920年和2000年的疯狂时代才出现过。
当前的18.2的市盈率与近二十年的平均水平大体相当，高于上世纪16的平均读数，哪怕在最理想的假设之下，市盈率能够继续保持这样的水平也就算不错了。这也就意味着，华尔街的预期想要成为现实，就只能是由每股盈利增长16％，来帮助达成。这样的目标能够实现吗？主要取决于三方面的因素。
首先是企业股票回购的力度，众所周知，回购会减少发行在外的股票数量，使得每股盈利得到间接提升。其次是企业实际业务的表现，即在不增加新的成长资本投入的情况下，企业每年的表现能够有怎样幅度的提升。第三，也是最为重要的，则是既有的成长资本的具体回报。这所谓成长资本，即企业保留下来的留存盈利，这些利润会再投资于业务的扩张，比如建设新的厂房，添置新的设备来生产新的产品，开设新的店面，或者是撰写新的代码来开发软件等。
下面，文章就将着重分析这三方面的情况，来确定三者的合力是否能够帮助达成大机构们16％的年度涨幅预期。
回购方程式
先从回购，即减少发行在外股票，拉高每股盈利的操作开始。企业利润率近年来持续提升，已经近乎强弩之末，在这种情况之下，回购的相对重要性日益凸显，也许当下，这已经成为了企业是否能够实现每股盈利大幅度增长的近乎决定性因素。
在本周一份研究报告当中，Yardeni Research总裁亚德尼（Edward Yardeni）和其团队指出，2018年当中，美国上市公司的总回购交易规模达到了大约8000亿美元。标普高级工业分析师希佛布拉特（Howard Silverblatt）更进一步指出，这一规模刷新了历史纪录，较之之前的史上第一2007年足足超出了36％之多.Yardeni Research的报告细节显示，这8000亿美元当中有大约1500亿美元是流向了企业的退休股票期权和其他股票薪酬，以及可转换债券余下。的6500亿美元则是进入了公开市场，减少了发行在外股票数量，推高了每股盈利。
目前看来，这种历史性高水平的回购操作今年有很大可能性再现。合计起来，标普500强企业已经宣布的未来两年左右时间里的授权采购交易规模超过1万亿美元，而且接下来的时间里可能还会有新的回购被宣布。在这种情况下，认为2019年的回购交易总量可能超过2018年还是有一定道理的。
第一眼看上去，这6500亿美元其实多少给人以一种不现实的感觉。具体来说，根据标普的数据，标普500强2018年的通用会计准则利润大约是史上最高的1.2万亿美元。这500强去年将大约39％的利润，约合4700亿美元用来派息。这也就意味着，回购加上派息两项，几乎就使用了这些公司的几乎全部利润。
只不过，实际操作并没有看上去那么简单。根据“财富”的估算，大约3000亿美元净回购（4500亿美元总回购）其实并不是靠利润来完成的，而是靠的举债，或者动用现金储备 - 比如很大一部分现金是来自2018年税改后从海外流回的资金具体而言，标普500强真正将利润用于回购的总额度大约是3500亿美元标普。 500强目前的市值总和大约是22.4万亿美元，如果2019年再进行6500亿美元的回购，就意味着发行在外股票数量将减少2.9％。
这也就是说，回购确实可以帮助完成一部分每股盈利增长16％的工作，但是还余下13.1％需要靠另外两大驱动因素，即既有业务本身（不计新投资），以及业已投入成长的资本的表现的进一步提升。
表现提升预期
那么，在不增加新资本的情况下，标普500强通过提高产品售价，提升运作效率，或者是外包它 - 一言以蔽之，通过把自己在做的一切做得更好，到底能够让利润得到怎样程度的增长呢？
一部分企业，尤其是那些拥有强大品牌的企业，确实已经成功地让自己的产品价格上涨幅度跑在了通货膨胀前面。只不过，对于500强当中的大多数企业而言，由于受到竞争的限制，涨价都是很困难的，产品价格上涨速度基本和消费者价格指数持平 - 事实上，他们自己就是这一指数的组成部分至于生产率，企业一直都在寻找新的方法来降低制造每一部汽车或手机的成本，来减少发出每千兆瓦电力需要的人手，来以更少的厂房和设备生产出更多的产品。
这里的逻辑就是，当一家公司成功地领先一步降低了单位成本，其竞争对手就必须找到办法去跟进，于是乎，在整个行业的层面，成本和价格就全面降低了。整体而言，单位销售额往往会与经济同步增长。国会预算办公室估计，2019年当中，美国国内生产总值将增长2.4％，计入通货膨胀是4.4％。历史长期记录显示，每股盈利增长大致都要落后1个百分点，因为总是会有新的竞争对手加入各个行业，抢夺既有玩家的市场份额 - 不论他们是新建立的企业，还是进入美国市场的海外企业。
在这方面，不妨就接受华尔街的看法，相信这些美国大型企业将处在最佳状况下，即既有业务的每股盈利2019年将增长4.4％，与整体经济增长同步。至此，2.9％的回购推动和4.4％的既有业务提升，合起来为要求的16％的每股盈利增长幅度已经贡献了7.3％。
剩下的重担就全要靠留存盈利来承担了，即标普500强再投资于自身业务扩张的利润需要拿出这16％预期增幅的半数以上。或者更具体一点，靠着将额外的盈利投入新的工厂，店面和代码，标普500强必须让自己的利润在去年的基础上再增长8.7％。前文已经提到，500强去年的总利润是1.2万亿美元，也就意味着留存盈利必须创造出千亿美元多一点的新利润。
需要说明的是，标普500强每年到底将多少利润留存下来，用于再投资，其实并不容易发现。华尔街市场策略师和经济学家们所炮制出的海量研究报告，几乎从来没有单独讨论过留存盈利的问题，专门披露过相关数据，更谈不到其预期回报来。看起来，对于企业到底进行了多少再投资，以及这些再投资会有怎样的表现，华尔街似乎并没有兴趣，尽管这些对于他们夸张的利润预期的达成具有极为重要的意义。在此，本文只能做一个大致的估算，即标普500强的总账面价值为7万亿美元，以年增长5％左右计算，一年增加3500亿美元。这样算下来，标普500强大致是每年把25％的利润用于净回购，39％用于派发股息，36％用于再投资。
这36％的再投资在2019年就意味着4500亿美元。前面已经说到了，要达成华尔街16％的预期目标，500强就必须靠这笔再投资获取1000亿美元的利润0.4500亿美元投入必须取得1000亿美元的回报，意味着税后回报率22％，或者税前回报率28％。
这样的数字显然太不现实，还是6％的回报要显得合理一些。在这种情况下，这部分再投资能够为总利润做出的贡献也就只有2％，再加上前两项的7.3 ％，合计9.3％。其实，就算达到这样的目标，也需要克服一系列的困难。比如，前面假设既有业务的回报与国内生产总值增速持平，但是要克服通货膨胀又谈何容易。当下，劳动力成本和利率都在上扬，而来自减税的一次性刺激又是无法再现的......华尔街的预期天花乱坠，但是对于自己预期的基础，他们却严重缺乏任何明确的阐释。
更不必说，如果500强的留存盈利再投资能够获得22％的回报率，他们还会选择将64％的利润用于派息和回购吗？请华尔街的专家来回答吧。
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